「天然气的热值」经济股票市场

股票行情  2021-05-02 17:31:35

约翰·胡斯曼谈最近的发展

我们总是期待着约翰·胡斯曼每周一次关于市场的来信。有人说他是“永久熊”,但我们认为这不是一个公平的描述。他有理由对股市历史上极高的估值以及推动资产价格飙升的宽松货币政策保持警惕。

标准普尔500指数和纽约证券交易所涨跌线。截至2016年2月初,大多数市场内部因素稳步走弱,但此后明显走强。a/ d线只是众多例子中的一个。一个主要原因是市场参与者重新评估了美联储货币政策的可能未来路径——点击放大。

正如他在本周的市场评论中提醒他的读者的那样,当上图所示的市场内部的改善在2016年2月的低点之后出现时,他改变了他对股市的短期前景。不仅是a/d系列,整个市场内部也有所改善。二月低点之后的上涨是广泛的,内部趋势与早先积累的负面技术证据相反。

这当然不会改变市场根据当前估值提供非常低的长期回报的可能性。本周,Hussma n警告说,他关注的市场内部的几个趋势跟踪组件已经开始恶化。我们不知道他到底在看哪个指标组合,但最近一些内部因素确实开始与价格产生负面差异。FOMC决定

鉴于本周FOMC的决定,胡斯曼讨论了美联储的处境。具体来说,美联储在制定政策(产出、就业和价格通胀)时通常遵循的同步和滞后的经济总量表明,目前通常认为收紧货币政策是“合适的”。

胡斯曼将上述数据序列的组合称为货币政策的“系统组成部分”。当然,我们认为根本不应该对利率和货币供应进行中央计划,但美联储的政策通常对这些指标是反应性的,反映了它们的综合趋势,这当然是事实。Hussman提供了以下图表来说明这一点:

联邦基金利率的“系统组成部分”。如图所示,每当管理利率与这些经济变量的趋势严重偏离时,资产价格泡沫往往会加剧——点击放大。

美联储在收紧货币政策方面已经等了这么久,以至于在经济表现开始明显恶化之际,它现在正在考虑加息。正如胡斯曼所说:

至于周三的决定,从上面的图表中可以清楚地看出两件事。一是我们自己对联邦基金利率的估计目前肯定在1%以上。但另一个原因是,我们最近看到潜在的经济状况显著和逐步恶化,所以现在还不清楚这是一个使政策正常化的紧迫时刻,除非是为了控制已经写满“市场崩溃”的金融泡沫。无论美联储通过加息或不加息可能犯下什么政策错误,与激进的美联储政策已经在蛋糕里烤出来的相比,这里的利率都相形见绌。

根据我们最近对美国经济的讨论(详见“美国经济,有些事情不对劲”和相关更新“好奇的ISM读物”),胡斯曼继续表明,经济数据的最近趋势并不值得一提;即使是突出的滞后经济指标,如就业增长,看起来也不再特别强劲。

下面两张图表证实了经济的表现实际上相当疲软。令人惊讶的主要是,它与相当活跃的信贷和货币供应增长同时发生。这可能是一个迹象,表明经济的实际储蓄池陷入困境,即它不再能够同时支持所有目前正在进行的长期投资项目和目前的消费水平。

实际私人国内投资总额:这一系列仅每季度更新一次,但现在已经连续三个季度下降,这通常是一个相当强烈的衰退警告——点击放大。

工业生产(红线)和非国防资本货物订单(黑线),y/y增长率。QE3一结束,这些指标就开始走弱,最终跌入负值区间——点击放大。

最近,核心消费物价指数形式的“价格通胀”比预期的要高(见米什对她的总结),工资也在相当长一段时间内呈上升趋势。所以美联储确实左右为难。尽管法国法郎利率再小幅上调2.5个基点实际上不会对经济产生太大影响,但这很可能对资产价格产生明显的心理影响。

胡斯曼对工资上涨和央行的通胀目标政策发表了一些有趣的评论,我们将在另一篇文章中讨论。结论

目前没有人预计美联储会在9月加息,而且很可能不会。不过,FOMC的声明肯定有可能包含一个关于11月或12月可能加息的强烈暗示,因为美联储出于某种原因不再希望让市场感到意外。不过,这一宣布很可能对市场产生与实际加息相同的影响。

这也可以解释为什么市场波动性最近增加了,为什么市场内部开始有点恶化。一些市场参与者似乎担心,市场对美联储未来政策的评估将再次改变。如果这被证明是正确的,股市的大幅下跌很可能很快就会被触发。


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