「东旭光电」【观点】美联储新政策对金价意味着什么?

股票行情  2021-04-17 23:25:09

美联储(Federal Reserve)承诺,量化宽松将只是暂时的,并将把不断扩大的资产负债表降至危机前的水平。今天,我们主要讨论新的美联储系统,它是如何工作的,以及它对美国货币政策和贵金属意味着什么。

关于美国货币政策的讨论集中在利率和美联储资产负债表的变化上。但同样重要的是美联储如何实施货币政策,尤其是近年来,美联储已经开始在新的货币政策实施机制下运作。我们来分析一下这个变化,以及对经济和黄金市场的影响。

在雷曼兄弟破产之前,经济教科书充分描述了美联储是如何实施货币政策的。简而言之,联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)为联邦基金利率设定了一个目标,并通过在公开市场上少量买卖证券来实现这一目标。商业银行必须持有一些准备金余额以满足准备金要求。缺乏这些储备的银行从联邦基金市场流动性过剩的银行借款。由于外汇储备的稀缺性,美联储可能会通过改变外汇储备供给(即公开市场操作)来影响联邦基金利率,并将其推高至目标水平。比如美联储在观察到市场利率高于目标时,买入政府债券,增加了银行体系的准备金余额,给市场利率带来下行压力。

然而,全球金融危机对美联储的运作框架产生了重大影响。为了对抗大萧条,美国央行实施了一系列量化宽松计划,购买了价值近4万亿美元的证券。购买这些证券使美联储的资产负债表迅速扩张,并向银行体系注入了大量流动性。

在储备水平过高的环境下,美联储不能再通过总储备供给的微小变化来调整联邦基金利率水平。

下图说明了这两个框架。在经济危机之前,美联储沿着陡峭的需求曲线运行,而在我们目前的储备体系中,美联储沿着曲线的平坦部分运行。

那么,美联储现在是如何实施货币政策决策的呢?美联储将联邦基金利率调整到设定的目标范围,主要是通过调整超额准备金率(IO

和隔夜反向回购协议工具(RRP)来调整利率。当美联储上调IOER利率时,银行有动力以低于IOER的利率从联邦基金市场借款,并将这些余额存入美联储以赚取IOER。这种套利给联邦基金利率带来了上行压力。这就是FOMC提高IOER利率的原因,这与当前紧缩周期中联邦基金利率的目标同步,如下图所示。

但这对货币政策、经济和之前的金属市场意味着什么?外汇储备制度为货币政策的实施提供了一些优势。首先,这是一个简单的机制,不需要央行每天大规模干预。此外,新系统赋予美联储独立于利率政策使用资产负债表的自由,并消除了危机期间稳定市场和利率之间的紧张关系。如果加强货币政策的有效性,经济衰退可能会比较温和,对黄金不利,因为在严重的经济衰退中黄金最为突出。

底线是美联储不再依赖公开市场操作,而是依赖IOER。一些分析师认为,新框架拖累了经济,因为商业银行有动力将超额准备金留在美联储(Federal Reserve),而不是向实体经济放贷。然而,这种说法源于对当前银行体系的误解。外汇储备总额由美联储决定,商业银行不能放贷。

在流动性充足的环境下有效管理货币政策,并实施以IOER为基础的新体系。事实上,到目前为止,美联储在控制短期利率方面一直非常有效。银行虽然有巨额准备金,但也数次加息。然而,关键问题是,美联储为什么不想抽干过剩的流动性,回到危机前的机制?答案是,美联储不想像早先承诺的那样使其资产负债表正常化(资产负债表将被削减,但不会回到危机前的水平),因为它不想让华尔街不安。你看,在现行制度下,美联储可以在不降低目标政策利率的情况下注入流动性,这将有助于在必要时向量化宽松过渡。

对黄金市场的影响很明显。当下一次经济危机来袭时,美联储将迅速实施新一轮量化宽松政策。历史上,黄金应该在第一轮资产购买中大放异彩。但投资者要记住,2008年,量化宽松是一个非常规项目,市场参与者恐慌,导致贵金属上涨;但很多人已经习惯了量化宽松,所以下一轮的量化宽松,如果没有新的货币政策工具的配合,可能不会导致黄金涨幅超过预期。


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